2025 全球经济概览｜总结笔记

年度重磅 · 经济总结

2025
全球经济概览

特朗普把关税的旋风刮到了全球几乎每一个角落，重塑了过去半个世纪构建的全球经济格局。散乱的头条背后，是一张正在被重新拼凑的贸易地图。

全球总览 · 关税谈判 · 主要经济体 · 榜单 · 2026 展望

美国出招，各国接招；
通胀收尾，政府借钱；
AI 爆发，就业遇冷；
新的格局，很割裂。

总览浑水里找新方向的一年

3.2%

全球 GDP 增速
（IMF 估算）

17%

美国平均关税
（摩根大通估算）

3.2%

全球经济的
年度关键词

为什么 3.2% 已经算「相当不错」

放在全球贸易重构的背景下看，这个数字反而是好成绩，靠的是几层缓冲：

各国政府积极周旋谈判，降低和推迟关税
受冲击的企业提前备货、走转口贸易，把损失压到最小
企业自己吞下一部分利润损失，消化这场暂时性变革

所以各国终端消费者的感受还没有很强烈——美国出招，各国接住了。

通胀收尾，政府借钱

除日本外，各国通胀基本退潮，央行利率正在缓慢下降。但主要经济体都面临增速受限、保护主义抬头，于是殊途同归：扩大赤字、扩大借债、刺激花钱，几乎无一例外。

一句话总结：印钱放水的时代结束，全球政府借钱花的时代开启。

AI：少有的兴奋点，也是就业的冷水

AI 相关科技产业异军突起，资本支出异常活跃，是全年全球经济少有的兴奋点。它不是短期炒作，也不是媒体造出来的风口。

但它推动了资本支出的爆发，却没有对就业市场形成显著支撑，甚至可以说是给全球就业浇了一盆冷水。尤其是美国：相关行业不遗余力地砸钱，就业人数却不增反降。

新贸易格局：从「哪便宜去哪造」到「哪安全去哪造」

规则主导、WTO 主导的模式，正在转向更加交易化、更政治化的模式。新格局的结果是四重割裂：

国家与国家之间割裂
消费者与生产者之间割裂
产业与产业之间割裂
穷人与富人之间割裂

第一章全球关税战，怎么谈的

特朗普为什么要打这一轮

这是贸易战 2.0。相比 1.0 最核心的不同：从针对中国，变成无差别攻击的普适关税。理由大致有五条，但含金量并不相同。

逆转贸易逆差——逆差的核心是美元持续流出、金融账户逆差，单纯加关税作用极其有限
增加政府收入——美国总进口 4.1 万亿美元，实际预计多收约 3000 亿美元，仅占政府收入 6%，成本却是得罪全世界
制造业回流
国家安全与保护关键产业
跟各国讨价还价——最有用的一条

所以关税战的核心其实不是经济，而是政治和产业战略。

三条战线同时开打

北美自贸区：2、3 月起用 25% 关税威胁加拿大和墨西哥，还把边境、毒品问题一起绑定来谈
行业保护：钢铝最终调到 50%，汽车 25%
解放日关税：4 月 2 日签署第 14257 号行政令，4 月 5 日起对几乎所有国家征 10% 基准关税，同时公布对等关税，4 月 9 日生效

对等关税税率：中国大陆 34%、欧盟 20%、日本 24%、印度 26%、越南 46%……而关税战之前，美国平均进口关税只有 2% 到 3%，约等于没有。

真正拿捏特朗普的，是资本市场

「解放日」把市场吓坏了：美股美债纷纷暴跌，资金涌向黄金、日元等避险资产。美国政府很快坐不住，宣布对等关税暂停 90 天，给各国时间考虑、赶紧谈判。

股市跌一跌还能忍，但美国国债跌成那样就是大事——关税打打闹闹是一回事，美债出事儿是另一回事。

各国怎么接招

中国：反应最强烈也最强硬，起初双方越加越高，口头都超过 100%；5 月日内瓦冷静下来，一路拉扯到 10 月釜山会晤，达成阶段性贸易协定——美方暂停 24% 额外对等关税一年、芬太尼关税从 20% 降到 10%、暂停实体清单限制；中方降关税、暂停稀土限制、承诺购买美国大豆、遏制芬太尼相关产物流入。这更像战术性休战，不是长期可持续的协定
欧盟：最初强硬，扬言对 950 亿欧元美国工业品和农产品加征反制关税；最终基本定为 15% 基准关税，钢铁仍按 50%，汽车按 15%（而非统一的 25%）。同时承诺三年内购买 7500 亿美元美国能源、向美国投资 6000 亿美元；美国对欧盟出口汽车零关税
英国：答应得最痛快，享受 10% 关税，最多 10 万辆配额汽车也是 10%
澳大利亚：一通抗议后，铝、铁矿等关税也降到 10% 左右，基本满意接受
日本、韩国：投资换降税，日本承诺投资 5500 亿美元、韩国 3500 亿美元，丰田、现代、三星等加速在美国本土建厂，最终关税也是 15%，含汽车
印度：比较横，对等关税从 26% 只降到 25%，又因购买俄罗斯能源被加 25% 二级制裁，变成 50%。原因也简单：印度市场本来就相对封闭，没那么需要美国，腰板挺得直

欧盟内部的算盘并不一致

德国最怕汽车关税，思路是「只要汽车别加那么高，其他 15% 都好说」；法国不关心汽车，关心的是农产品和数字税，不愿为德国的汽车牺牲全体欧洲兄弟的利益；东欧国家觉得安全最重要，关税都好说。最终主要是德法较劲。

结果出来后：法国总理当天说这是欧盟「黑暗的一天」；德国默茨说「成功避免了跨大西洋贸易关系不必要的升级，不能指望更多了」；而欧股纷纷上涨，甚至创出历史新高——虽然被欺负了，但原本以为会被欺负得更惨。

谈完一圈，关税格局长这样

10%

铁哥们儿，或美国贸易顺差国——典型是英国、澳大利亚

15%–20%

谈判中做出让步的「朋友」——欧盟、日本、韩国

25% 起

被施压或贸易逆差严重的国家，惩罚性关税再往上累加

特殊

加拿大、墨西哥：威胁很凶，但超 80% 商品仍符合美加墨协定，实际平均关税不到 5%

美国整体平均关税据摩根大通估算约 17%，之后随谈判深入还可能进一步下降。特朗普的谈判逻辑是：没有明确的终极目标，灵活度非常高——你保护我就让你放开，有钱的来投资，有政治需求的谈政治，依赖我的多要一点。

收益与代价

收益：预计每年为美国政府增加约 3000 亿美元关税收入；至少拉来 1.5 万亿美元承诺投资；可能还有公开报道之外的私下协议；保护了部分制造业和传统行业。

代价：可能带来通货膨胀；更长期、更底层的成本是半个世纪建立起来的信任被严重消耗——美元下跌就是非常明确的市场信号；各国缓过劲儿来，很可能建立自己新的双边合作与新的联盟。

WTO 为什么管不了

它确实想管，但美国有两招：第一招是国家安全这个万能理由；如果 WTO 专家组判定滥用，美国还有第二招——提起上诉，进入上诉流程。

但从 2019 年起，美国拒绝通过任何新的 WTO 法官任命，上诉机构现在一个法官都没有，争端可以无限期搁置。它基本进入「脑死亡」状态，能做的只剩下谴责、呼吁和警告，完全被架空。

第二章主要经济体，逐个看

美国：一个词总结就是「OK」

实体经济没什么亮眼，也没什么 bug。即使关税战如火如荼、资本市场剧烈波动，美国实体经济都还 OK。

放在美国整体经济里，这个结果就是「无聊、boring、不高不低」；但考虑到前两年还面临关税、通胀、失业、商业地产等风险，在高利率下没出大问题，已经很 OK。摩根士丹利认为美国经济正在实现软着陆。

三个关键点之一：美元与债务

2025 年上半年，美元经历半个世纪以来最差开盘，下半年基本稳住
美债和美元同跌，正常应该是负相关——这种相关性瓦解，意味着市场对美元信任度下降
瑞银认为，2026 年若就业数据疲软，或下一任美联储主席非常鸽派，可能引发新一轮美元抛售
2025 年美国政府预计收入 5.2 万亿、支出 7.0 万亿，赤字 1.8 万亿；债务超过 38 万亿，约占 GDP 的 125%
10 月 1 日起政府关门，史上第 11 次，持续 43 天，为历史最长

「大而美」法案：比关税更重要

这份一千多页的法案重新规定了政府开支预算，包括给企业减税、削减医疗补助和学生贷款、增加国防开支等，预示着未来几年政府会花更多钱刺激经济，预计至少给债务额外增加 3 万亿美元。参议院 51 票赞成、50 票反对，民主党全部反对，但通过就是通过。

两党已有一个潜在共识：要支撑短期经济，政府就得花钱；要花钱就得支撑国债；要支撑国债，就得靠美联储降息或直接印钱、量化宽松买国债。

棘手之处在于美联储不怎么听话。2025 年的大戏就是特朗普与鲍威尔的互喷，还把自己的心腹米兰塞进了美联储董事会。美联储担心关税对物价的影响和失业率上升，降息总比加拿大、欧洲慢半拍。

三个关键点之二：AI 已经能决定美国经济走向

2025 年的 AI 真的不一样了。美国经济现在处在一个非常狭窄的增长轨道上：全押在 AI。

2025 年，仅四家公司的 AI 相关资本支出就超过惊人的 3000 亿美元，相当于美国一整年关税收入的 150%
甲骨文 9 月一次性发行 180 亿美元债券，最长期限 40 年，是科技公司史上单笔最大的投资级债券
六家巨头总市值将近 20 万亿美元，占整个美股近三分之一
苹果势头大减，最主要的问题就是跟 AI 相关的进度有点跟不上

这条逻辑链很关键：美国经济押注 AI → AI 巨头要持续扩张、扩大投资 → 必要条件是股价不能崩。以前说银行大而不能倒，现在这些科技公司更大、更不能倒。

三个关键点之三：K 型经济

富裕家庭随股市大涨持续积累财富，也支撑了美国的高消费；但这毕竟是少数人。

科技公司在疯狂花钱，需要的人却在减少——2025 年科技公司裁员超过 10 万人，跟 AI 不沾边的公司就业更萎靡。大多数中低收入人群承受着更高的通胀和更高的失业率，储蓄率持续下降，债务拖欠率上升。这个现象 2025 年还不算明显，但随着 AI 市场持续进化，未来几年可能越来越突出。

美国 2026：双宽松，但变数在 AI

2026 是中期选举年，关税影响又会逐渐显现，投行普遍预测政府会增大支出、美联储降息到 3.25% 左右，财政货币双宽松。IMF 预测关税会拖累 2026 年 GDP 增速 0.8 个百分点，也可能引发通胀反弹，总体预计增速 2.1%，其他投行预测在 1.5%–2.2% 之间。

市场关注焦点已从政策转向 AI。风险按概率排序：一是政治风险；二是通胀二次起飞；三是 AI 叙事崩塌；四是失业率异常上升。

中国：基本平稳，好于预期

所谓「预期」，指的是特朗普二次当选后，市场担心关税会重创中国经济，而从前三个季度看结果还可以。全年 GDP 增速预计 5.0%，符合目标。出口甚至是表现非常亮眼的部分。

房间里的大象：房地产。政策到民众都已接受持续收缩，短期爆雷风险基本消除，但收缩仍在继续——房地产投资预计下跌 15%，销售额下跌 11.2%，拖累 GDP 约 2 到 3 个百分点
挑战一：内需不足。消费和企业投资都偏弱，底层原因是信心。生产增速大于消费增速，带来持续通缩风险；核心通胀年底回升到 1% 以上，但 PPI 仍在负 2% 以下
挑战二：关税冲击。显而易见的压力

中国政策的两张手牌

第一张：反内卷。2024 年底中央经济工作会议明确提出综合整治内卷式竞争，之后发改委、工信部、财政部拉着行业协会出台大量文件和公约，反内卷甚至被写进价格法修正草案。短期目标其实非常明确：一是物价，二是债务。企业内卷大多是亏钱烧钱、大量借债，现金流一吃紧就拖欠账款，整条供应链资金链都跟着紧。代价是限制企业投融资，2025 年下半年国内固定资产投资开始下滑，政府得加大财政刺激来抵消。

第二张：刺激消费。2025 年发行 1.3 万亿元超长期特别国债，其中 3000 亿明确用于以旧换新和耐用品补贴，后来重点转向服务类消费。但从社零数据看，下半年一路下滑，效果还不明显，政府更多还是靠降息和财政刺激维持增长。

对外：谈判 + 转移。把原本出口美国的货转到别处，或走转口贸易先卖到墨西哥、东南亚再进美国。前 11 个月中国出口增长 6.2%，对欧盟大幅增长，对美国严重下降，贸易顺差有史以来首次突破 1 万亿美元。

中国 2026：三个挑战与一个花钱年

出口很难再复制 2025 年的强劲表现，美国正拉着其他国家对华设限
消费可能出现以旧换新的「偿还效应」——该买的都买了、该换的都换了
企业投资很可能受反内卷政策牵制

大方向上大概率是财政与货币双刺激：发更多特别国债刺激消费、推动新质生产力，用更多中央债和地方专项债推动投资，希望重新加速市场信心，让经济的齿轮再次高速转动。

日本：从通缩冰窖，掉进通胀火海

2025 年 GDP 增速估算 1.1%，消费和就业都还可以。关税本该重创日本，但因为各国提前备货，出口表现反而不错。

真正的问题是通货膨胀。二十多年好不容易从通缩的冰窖里爬出来，一不小心掉进了通胀的火海。表面上数字还不严重，但已经让内部政策和政治非常割裂。

日本央行加息看的不只是通胀，还有工资涨幅——春斗结果连续两年超过 5%
但民众体感很差：习惯了物价不变，突然什么都变贵，很多人觉得实际工资并没有涨
通胀推高了消费和税收，却带来对执政党的不满，最终传导为政治洗牌

早苗经济学的三支箭

石破茂因自民党连续选举失利、党内分裂、黑金丑闻辞职，自公联盟瓦解，长期的自公体制终结，日本政坛地震。高市早苗上台后，政策有点回到安倍经济学的老路，三大要点：

财政刺激：推出 21.3 万亿日元的大规模经济刺激计划，是新冠以来日本最大规模的额外支出
货币联动：施压日本央行推迟加息，要求货币政策配合财政
战略投资：加强对 AI、半导体、国防、能源等关键领域的投资和保护

结果是市场担心日本债务与政坛稳定性：长期利率上行，日元却持续下跌，跌破关键 150 关口直奔 160。日本央行进退两难，虽然 12 月还是加息了，但之后的节奏说不准。IMF 预测日本 2026 年 GDP 增速下滑到 0.6%。

欧洲：低增长，通胀回落，没衰退也谈不上复苏

IMF 估算欧元区 2025 年 GDP 增速 1.2%、通胀 2.1%。西班牙相对较好，很多受旅游业支撑；法国、意大利一般；德国最惨淡，可以说是受关税冲击最大的国家。

日本出口不错、德国不行，最直接的原因之一是货币：贸易战之后日元和欧元走出了截然相反的道路，欧元上涨影响了两边的出口。

德国：从「债务刹车」到财政转向

能源危机冲击太大，德国一度连续两年负增长，2025 年才勉强回到正增长。前几年吃亏在财政限制太死：宪法里的「债务刹车」对政府债务和赤字限制极严，2024 年政府想增加 600 亿欧元用于气候基金，被法院裁定违宪。

对比一下：意大利国债占 GDP 超 130%、法国超 110%，而德国只有 60% 出头。债务少长期是好事，但短期财政限制正是德国经济遇冷的直接原因。财政分歧也拖到了政治上：红绿灯联合政府内部分裂，大选提前，默茨成为新总理，德国财政转向。

钱主要花在两个方向：基建——设立约 5000 亿欧元投资基金，未来十年改善铁路、电网、桥梁，光纤和 5G 也要跟上；国防——军费从不到 GDP 的 1.5% 提到 2%，德国已超过印度成为全球第四大军费开支国。特朗普要求北约各国把军费提到 GDP 的 5%（核心国防 3.5% + 安全基础设施 1.5%），德国给自己定的目标是 2029 年达到 3.5%，几乎翻倍，很可能超过俄罗斯成为全球第三大军费国。

顺便一提，德国政府花钱最多的地方其实是养老金：同样是现收现付制，老龄化又严重，联邦政府每年要拿预算的 40% 去补贴养老金，是每年最大的单笔开销。

欧洲 2026：无聊，但稳如老狗

受财政刺激推动，德国 2026 年 GDP 增速预计回升到 0.9%，欧元区整体维持在 1.1%。通胀方面，欧洲在所有主要经济体里最稳，维持在 2% 左右。

全球贸易战、经济动荡之下，原来很多避险货币——日元、美元——一个比一个危险，反而让欧洲资产和欧元成了市场普遍追捧的避险资产，2025 年下半年欧元和欧洲股市一路上涨。

榜单横向比一比，谁最好谁最差

全球增速最快：印度

2025 年 GDP 增速估算 6.6%，已连续几年成为全球经济增长的主要引擎。

贸易上一直不太开放，所以受贸易战冲击并不大
人口红利明显，基数相对较低，发展空间大
是「中国 + 1」战略最大的受益国之一，再加上俄乌战争和贸易战，总体左右逢源，还买到了很多廉价能源
政府进入基建助推模式，靠基础设施和公共管理的大规模投资拉动增长，消费也比较旺盛

值得一提：爱尔兰 IMF 估算增速 9.1%、OECD 估算达 10.2%，但不是真实增长——跨国药企趁关税未定、美国未对药品征惩罚性关税前提前出口大量药品存货，拉高了数据。看它的国民总收入（GNI）只有 3.3%，就正常多了。

全球增速最慢：德国

在能源转型和贸易战的大背景下负重前行，忍受着全球贸易伙伴需求疲软带来的阵痛，以近乎精致的优雅姿态低空滑行度过了 2025 年。它的邻居奥地利也是有力竞争者，同样受德国经济拖累，并肩低空滑行。

至于数据最低的海地（拉美最穷国家之一，又遇帮派暴力、近乎无政府状态）和缅甸（2021 年政变以来持续内战、受国际制裁），属于崩溃型国家，不列入榜单。

通胀最高：四大金刚加一个小金刚

委内瑞拉、津巴布韦、伊朗、阿根廷，再加上土耳其。这些国家因各种原因陷入恶性通胀，想爬出来非常困难。

展望 2026：从政策风险转向经济风险

全球政府的花钱年

美国、中国、日本、德国普遍在加速财政刺激、推行贸易保护、大力鼓励 AI 投资。财政刺激长期会带来债务和通胀问题，但就目前各国情况看，除了日本之外都还好。所以市场目前普遍比较看好 2026 年整体经济增速。

但风险点也很多。大家虽然都挺过了特朗普政策最活跃的 2025 年，2026 年的风险却从政策转到了经济上。

值得盯住的五个问题

关税落实，会不会给美国带来通胀、给其他国家带来冲击
AI 资本支出的爆发式增长能否继续
中国的消费是不是能有起色
日本的通货膨胀会不会进一步加热
全球贸易最大的主题，也是最大的不确定性——中美之间的博弈会何去何从

站在全球化的大尺度视角看宏观经济，有点像站在上帝视角吃瓜。尤其是有了特朗普，真的跟追剧似的——一年出一集，你还会非常期待接下来发生什么。那就拭目以待，2026 年底再见。

一句话带走

美国出招，各国接招；通胀收尾，政府借钱；
AI 爆发，就业遇冷；新的格局，很割裂。