红利低波指数 · 调仓全景

红利低波 · 十年调仓全景

核心结论：红利低波不是静态股票池，而是一套动态因子组合。投资者长期持有的不是50家固定公司，而是一套每年重新考试、重新排序、重新换人的规则。

📊 十年调仓数据速览 2016–2025

226 支次

十年累计调入

22.6 支/年

平均每年调入

45.1%

十年平均席位更换比例

36%

2025年更换比例（十年最低）

各年调入数量

2016 25 2017 27 2018 23 2019 23 2020 21 2021 26 2022 20 2023 20 2024 23 2025 18

十年中没有任何一年低于 36% 的席位更换

🧩 选股规则 · 四层筛选因子顺序

样本资格：过去三年连续现金分红，税后现金股息率 > 0；过去一年日均总市值和成交金额位于样本空间前 80%

质量剔除：剔除支付率位于最高 5% 或为负的公司；剔除过去三年每股股利增长率不为正的公司 ——降低一次性分红干扰

双因子排序：按过去三年平均税后现金股息率从高到低选前 75 支；再按过去一年股价波动率从低到高留前 50 支
先高股息 → 再低波动

权重方式：按股息率加权，单只样本权重 ≤ 15%

* 数据来自中证指数有限公司编制方案

🚪 旋转门效应典型案例

2024 年调入的 23 只中，12 只于 2025 年被调出

招商公路分众传媒苏泊尔周大生建发股份雅戈尔南钢股份宁沪高速大秦铁路军政集团陕西煤业华旺科技

名单中包含市场熟悉的高股息代表，调出不代表公司变差，而是相对排名、股息率、波动率等条件变化。

回归案例：2024 年调出，2025 年重新进入

红城环境华能蒙店梅花生物凤凰传媒

格力电器 · 反复进出

2016 年调出 → 2022 年调入 → 2023 年调出 → 2025 年回归
同一家公司，不同考察期下股息率、波动率及相对排名动态变化。

🏭 行业偏好 · 三阶段演变长期集中

2016–2018

银行、保险、交通运输、地产、传统消费 ——成熟期行业，现金流稳定，低估值易形成高股息

2019–2021

钢铁、煤炭、电力、地产、金融 ——周期与公用事业前排，盈利、分红、估值共同作用

2022–2025

银行、公用事业、能源、消费龙头、医药、传媒 ——行业轮动明显加快，但成熟行业集中度未变

* 成分股数量分散 ≠ 行业完全分散，需注意成熟行业集中风险

🔍 2025 年调仓 · 四条线索 18 进 18 出

❶ 家电 & 医药回归

美的集团、格力电器、吉川药业、华润江中进入指数
非转向成长，而是当期满足分红、股息率与波动率条件

❷ 银行内部轮换

进入：平安银行、张家港行、齐度银行
退出：兴业银行

❸ 能源 & 公用事业再平衡

进入：中国海油、华能盟电、宏城环境、新奥股份
退出：陕西煤业

❹ 传媒回归

长江传媒、凤凰传媒同时进入
反映规则对现金流稳定、分红能力较强公司的偏好

💡 投资者应记住的四点启示

1 真正的资产是可重复执行的选股纪律，不是永远不变的 50 家公司。

2 低波衡量的是过去一年的历史波动率，不代表未来没有风险。

3 高股息仍要判断可持续性，一次性分红或周期高点可能制造高股息假象。

4 成分变化较大时，指数基金会承担一定交易摩擦，需关注实际换手成本。

📌 本质：每年重考的因子规则

红利低波不是买入一批高股息公司然后十年不动，而是在固定时间用同一套规则对全市场重新筛选。
十年累计调入 226 支次，平均每年更换约 45% 的成分股席位。
指数有严格的自我更新能力，但也仍会受到估值、行业周期和历史因子失效的影响。

真正适合长期持有的不一定是某张成分股名单，而是你是否认可这套规则背后的投资逻辑。
数据来源：中证指数有限公司 · 2016–2025 年红利低波样本调整记录
本页面仅进行指数研究，不构成任何投资建议。

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