投资复盘笔记 · 海吉亚中报电话会实录

1今日持仓全景

小账户重仓海吉亚 +12% 达实股份 +7% 大账户小幅回落

海吉亚医疗：业绩公布前一度杀跌-6%至-7%，昨天底部约-6%位置吸筹。业绩最终利润增长，今日反弹。持仓约十余万元。

达实股份：业绩虽一般但仍有增速，昨日低位小幅补仓，今日涨约7%。持仓仅3万元，贡献有限。

中国食品：大账户四股中表现相对较好。

小账户整体：年内赚约2万元，收益率4-5%；大账户距回本还差不到0.5%。

2海吉亚中报电话会 · 全程跟踪

为何中报营收未增长？两家新医院拖累

无锡海吉亚：去年底已基本建成，原计划今年上半年放量。但地方政府承诺未兑现——补贴未给，医保资质审核拖延至今年6月才正式通过。

2-6月医院实际上在“空转”，300多名医护人员正常发薪，上半年倒贴超2000万元，营收几乎为零。

常熟海吉亚：还在施工收尾阶段，下半年仍有基建投入，尚未申请医保资质，预计到明年才能真正贡献收入。

中国老百姓不能刷医保，是不会来看病的。 —— 朱义文（董事长）

无锡医院规划三级规模 · 几十亩 · 上千张床位

医保报销上限（试运营期）每人3000元/年

10月后进入正常报销阶段肿瘤等高金额病种才能开展

下半年预判：无锡院预计仍亏损，但经营性现金流明显改善；预计明年年中前后达到盈亏平衡。常熟院至少等到明年下半年。

地区优势：常熟高新区周边无公立三甲医院，海吉亚具备技术竞争力。

3回购、股息与港股通风险

2%爬行规则限制今年的回购额度

朱义文今年已增持约300多万股（接近1%），按港股规则，控股股东持股比例年度变动触及2%将引发全面要约收购压力。因此今年公司回购额度仅剩1亿多元。

如果回购额度用尽且触及2%上限，剩余额度将转为末期股息发放，股东回报不会减少。

管理层明确表态：三年15亿元股东回报计划不变；明年1月1日起回购额度将大幅重置，1-3月港股通考核前可大比例回购托市值。

港股通退通风险：管理层判断概率很低

前八个月平均市值明显高于退通标准

库存股 + 朱总持股已超总市值50%

剩余流通盘约20亿出头

若用10亿元回购注销可注销流通盘一半以上

管理层认为：股价越跌，股息回报率越高，叠加持续回购，股价“不可能跌穿”。

4管理层拟并购医院：一个小分歧

管理层认为一级市场民营医院估值已杀至约10倍，若有优质标的不排除借钱并购，且明确不会增发股票融资。

个人看法：海吉亚自身自由现金流估值已在10倍以内，此时注销回购自己股票才是最好的投资，并购需投入管理精力、磨合文化体系、承担商誉风险，性价比存疑。

这是一个需要持续跟踪的风险点——并购推进可能会影响后续股东回报计划的执行节奏。

跟踪要点

关注后续是否披露潜在并购标的及估值
留意资本开支变化与自由现金流走势
持续跟踪每月回购与注销进展

5达实股份：被错杀的成长股

市场因中报增速放缓砸出-15%的极端跌幅。但拆解数据：单店销量仍增长7.8%，并非消费者不买了。

核心矛盾在于：美团、淘宝闪送的“神抢手”等一口价合同导致外卖渠道被动降价，一次性影响售价而非销量。

估值仅二十几倍，对应20%营收增速、10%左右利润增速——大跌属于过度反应，故选择在底部吸纳。

今年预计新开350家门店，成长逻辑未被证伪。

6大账户四只持仓 · 中报表现

标的	中报情况	核心观察
中国食品	营收+4%	可乐销量+9.6%，但单价下降；魔爪增速超预期弥补
中海物业	利润同比略降	环比上升，中期基础股息仍增加
保利物业	营收利润双增	140多亿现金，每股现金接近股价
航信	稳健	中期股息9月到账，跌下来可加仓

四只股均在7-10倍估值区间，股息率多数有上升预期，利润与现金流稳定积累，长期有望实现年化10%以上回报。

7投资心法：市场悲观≠公司衰退

你凭什么认为消费衰退、你的股在衰退？我们买过的十个股票里，大部分都是增速的。 —— 十九菜

市场经常把“宏观叙事”直接套在个股身上，但实际数据往往相反——海吉亚、达实、保利、航信、中国食品、蒙牛、海底捞、百胜中国，中报均为正增长。

真正的投资需要对资产做“实打实”的研究：中报资产结构、现金流、营业收入、单店收益、大单品毛利变化——逐项拆解。

自由现金流估算（海吉亚长期）约7亿元/年

当前市值（人民币）约56亿元

对应自由现金流估值 7-8倍

持仓成本对应估值约6-7倍

核心行动原则

绝不一边唱多一边卖出
底部敢加仓，前提是深度研究过的公司
不买没有现金流支撑的“故事股”
传统行业里总能找到被低估的机会

8中报季总结

大账户四只持仓无一踩雷；小账户曾将高风险标的独立存放，虽有“味高”“巴氏”两只失手，但整体胜率80%以上。

以合理价格买入优质资产，享受税后每年4-6个点的股息回报，外加业绩增长——这种机会在中国核心资产中依然存在。

中报期告一段落，下半年重点观察：无锡海吉亚运营爬坡、管理层并购动作、四季度股息落地。

海吉亚中报电话会核心跟踪与操作思考

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