周末夜话笔记 · 当下最难

一次周日晚间的直播，话题从“我们能赢吗”开始，一路聊到加息周期、AI“暂停”叙事、内卷与双休，最后落回最朴素的一句：市场能自然见底，是最好的一种结果。

为什么“身处当下”最难

行情走出来之后，几乎所有人都觉得理所当然：打仗、油价上涨，跟科技的景气度有什么关系？基本面又没变，那不就是捡钱吗？

但你真的是身处当时，根本没法判断。

今年四月初：当时的判断是海峡冲突对科技只是短期影响，并没有真的把基本面干崩，所以拿住了。但自己也定过线——回撤到 20%~25% 如果再往下掉，也得跑。
去年的关税战、前年熊市的最底部：点位非常低、市场还在持续阴跌，按常理那就是买点，可当时也没人信。直到美联储降息、国内开会，股市才彻底扭转。
其实每年都有 2 到 3 次很难熬的行情，每次大家都在说“完蛋了”。

“每当在当下的时候，人们的选择是最艰难的。” —— 未来不会永远简单地重复，否则大家都是股神了

这一次不一样在哪里

之前是宽松周期。而这一次，除了美国，日、韩、欧已经很明确地在加息，甚至说是加息周期也不为过。

这就是很多人极度悲观的主要原因之一——宏观基本面要打折扣。

但产业基本面还好。下游应用的“聪明程度”进步很快，推理所需的算力也在超预期增长，带动上游硬件；企业的利润增长，目前看没问题。

模型迭代在加速推理算力超预期上游硬件受益

先弄懂：什么叫加息周期

定义：利率到了底部，此后持续往上加，而且不止一次、不间断地持续加息，才叫周期。

只加一次，或者加两次之后就搁置，甚至未来还要降息，那只是中间环节的一个小波动，不算周期。

本质就是抽流动性。所以要看的不是“加不加”，而是流动性被放大还是缩小。

初创企业融资、借款的利率会更高，成本上升。
大企业发债、向银行借钱的成本也在上升——所以有些企业趁着利率还没公布，抢着发企业债。
对冲项：政府与相关机构会不会加码投入 AI？这块偏乐观一些，但具体数字没有关注过。

A股为什么对加息这么敏感

美国加息，加一次其实对国内流动性没什么影响。那为什么股市反应这么大？

因为 A股不能做空——股指期货能做空，个股不能。要完成调整，就只能利用各种各样的事件来完成。

企业难道会因为股价涨就发展好、股价跌几个月就发展不好吗？并不是。订单该爆满还是爆满，利润该新高还是新高。

本质上，是大部分资金还没有形成一个“到没到调整位置”的共识，而融券又融不到。

所以流动性好的时候，估值会被推到很夸张的位置；跌的时候如果没有持续暴跌，调整完也就只剩下阴跌。

AI“暂停”叙事：一场胆小鬼游戏

旧事重演。2023 年 3 月，马斯克曾联合很多人公开发声，要求做大模型的企业暂停至少六个月，不要训练比当时更强的模型，理由是风险不可控。后来他自己转手做了 xAI，并在加速搞模型。

所以这类喊话，参考价值有限。

第一，不管海外怎么喊，我们这边不可能停下脚步——在模型进展上本来就滞后。
第二，就算真有风险，也没人敢停。这是胆小鬼游戏，也是黑暗森林、丛林法则：你不突破，别人会突破；别人突破，你也完蛋。
第三，嘴上喊停，内部该开发还是开发。过几个月谁忍不住发了新版本，其他人也就跟着发，还要发得更强。

这个周末的市场温度

周末暗盘上，存储、算力方向都有回落，大概跌了两三个点、三四个点。暗盘竞价流动性小，情绪波动很正常。
周一美股低开有概率，而且概率很大；A股短期很难预测，尤其一旦进入自我坍塌的状态——要全都打碎、再重构，很难猜哪天是拐点。
光模块：这次落地没有把它列进去，这一周后几天还算可以。大权重（光模块、PCB、存储等）如果底部慢慢远离、不再创新低，指数就能开始修复，小盘股也会跟进。
交易集中度已经开始分散，这是好事。筹码一大半压在几百上千只股票上，才是风险的积累。

关于风险，和关于杠杆

风险不会因为股票持续下跌而积累。跌下来，反而风险在降低——再差的企业，价格足够便宜也会有价值。

真正的风险是：当你觉得“买什么赚什么”的时候，赚钱效应很好，但风险也在急剧累加。一旦进入调整阶段，可能两三天就跌完。

所以原话里少有的明确动作只有一句：杠杆别上。

内卷、双休与消费

一个极端例子：如果全国人民同时比上个月少花 10%，下个月很多人就得失业；一失业就恶性循环，最后连拿死工资的人也可能被波及。

“浪费”这个词很难听，但货币流通速度越高，财富效应越好。你省下来的钱，可能就是别人一环扣一环的生意。

外贸太能顶。成本差距不是 10%、20%、50%，而是三五倍，全产业链从上到下叠加。人民币升值几个点，改变不了什么。

所以对方拿“劳动法”“产能”当由头，确实也有我们没做好的地方，但国与国之间，不会真的只是关心你的老百姓。

两条路可解：一是像别人当年那样用炮弹打开市场——现在有核弹，不现实；二是柔性解决，先把自己该做的做好。

大企业这两三年其实都在被指导，真正难的是小企业——本来就不赚钱，更不敢先加成本，总得有一环先多付出。
税种要从“生产时交税”往“消费时交税”挪，地方才会去拼消费。
双休短期会让单位的用工时间成本上升，但人有时间去旅游、去消费，餐饮旅游生意变好，最后又会传导回来。前期阵痛，往后看更好。
“只卖双休企业商品”的平台，想法很好，但不现实。

“人人都双休，就等于人人都没有双休？”
按这个逻辑，那人人都 007，就等于人人都没 007——凡事都有正反两面。

别急着下“国内企业垃圾、外企好”的结论。外企也是经过多年发展、被官方一点点教育出来的；我们和日韩比，就像上一个版本；中西部城市和沿海城市之间，也存在版本差。版本是可以迭代上来的。

至于裁员赔偿：在有正规劳动合同的前提下，打个电话给劳动局，很多事根本用不到仲裁。

几句闲话，一些观察

连锁反应：杭州商K被树立为典型之后彻底关停，带动的出行、餐饮、水产、医美都受影响；人可能跑去了上海、福建，别的城市也是迟早的事，类似当年的东莞。
直播也不赚钱了：大哥少了，做直播的人却数不过来，美颜一开，颜值也算“平权”了。
一段采访里的观察：做这行的女孩子，一部分嫁人（也有纯情的富二代），大部分最后离异——因为见过了有“超能力”的人，普通生活给不了那种感觉，于是重操旧业；年纪大了转战直播；越漂亮的往往过得越一般，钱来得太快、花得也大手大脚；也有把钱倒贴给帅哥的，通常不长久。
行情不好时的自我按摩：短视频总推长征、抗美援朝，看过很多遍还是会看——想想人家当年比我们难上百倍。解放战争前一年多，尤其是东北，是很被动的；两年后打三大战役，已经有点摧枯拉朽的意思了。

收尾：下周怎么办

美股暗盘又跌了，看看下周能不能修复；A股大致对半开。
市场自然见底是最好的。退而求其次，靠政策强硬扭转，也行。
调了两个多月，确实调厌倦了——“下周想捡馒头了”。

留给自己的几条提醒

事前就把回撤线定好，别在下跌途中临时改主意。
杠杆别上，这是最不需要犹豫的一条。
别听“暂停 AI”的口号，去看谁真的在加速。
把“涨得好”当成风险在积累，把“跌得多”当成风险在释放。
绝望的时候可以回看历史，但要知道：未来不会简单地重复。

内容整理自一次周日晚间直播，均为直播中的个人看法与闲聊，不构成任何建议。

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