今日热点总结 · 理财笔记

📌 核心导读

茅台加速转向直销渠道，Q2直销占比升至61%；美国零售意外转负，但黄金与港股或迎估值支撑；大模型商业化回归价格与利润，AI应用估值体系重构；锂价有望修复，宁德时代加速零碳生态布局；半导体设备与先进封装同步扩产；碳市场进入法律强制约束时代。

消费与宏观

4条

白酒

茅台渠道重构 · 直销占比升至61%

贵州茅台中报净利同比降1.95%，Q2营收净利分别降5.23%和6.90%。Q2直销收入224.58亿元（占比61%，+17.37pct），其中i茅台收入同比增282.61%至187.11亿元；批发渠道收入降34.93%。主动下调非标价格，毛利率降至89.26%。

经营现金流 +915.83% 至437.81亿

期末现金 1848.11亿 · 合同负债降至31.78亿

高分红 79% 支撑股东回报

宏观

美国零售转负 · 9月降息预期降温

7月美国零售环比降0.6%，为去年10月来首次；核心零售降0.4%，远低于预期（+0.3%）。线上零售降2.2%，机动车及零部件降1.8%。CPI环比仅增0.1%，同比回落至3.4%。新增非农转负。

高利率压力显现 · 市场将9月维持利率不变作为基准情景

若美元与利率压力缓解，黄金、港股或获估值支撑

消费

燕京U8销量+30% · 高端化提速

7月燕京啤酒销量小幅增长，核心单品U8销量增速达30%，营收占比突破30%。预计2026年U8销量有望达100万至110万吨，对标中期150万吨目标。十元价格带新品A10已进入7万家终端门店。

改革后净利率 2.6% → 13%

管理费用率约10%、净利率10-11% 仍待优化

出海

割草机器人遇反倾销 · 税率或温和

欧盟对中国割草机器人发起反倾销调查。2025前三季中国占欧盟进口数量93%、金额80%。测算显示，若海外龙头恢复9.3%利润率，产品均价仅需提价约5%，最终税率或相对温和。

国产技术 RTK+视觉 领先约3年

欧盟出裁推迟至 2027年1月19日 · 提供缓冲期

AI与科技

6条

大模型进入商业化兑现期

DeepSeek V3 Pro播峰时段输入/输出价格分别上调至每百万token 9元/27元，最高达原价的4.5倍。JM5.31后训练将max档位准确率从23.4%提升至34.5%，token消耗由9.6万降至7.5万。

海外Anthropic ARR 800亿美元 · 单季度盈利

国内AI应用日活12.5亿 · 估值转向收入质量与真实渗透率

半导体

设备厂集中扩产 · 先进封装缺50%

部分特色工艺代工厂产能利用率接近100%，订单是现有产能的1.5-2倍。拓金科技规划产能扩至2.2倍（1100台/年）；圣美上海、中微产能规划接近翻倍。全球约115万片先进封装产能被大量预定，核心缺口达50%。

国内头部封装企业境内收入占比升至 93.86%

半导体电镀市场2024-2029年CAGR 19.8%

材料

碳氢树脂 · 国产良率差20pct

AI服务器板材升级，PPO与碳氢树脂配比由1:2变为2:1，单平米碳氢树脂用量提升至140-150g。预计2027年需求达5000-6000吨，占覆铜板总成本30%-35%。国内良率60%-70%，远低于海外82%-83%。

天成科技预告净利 +63.34%~76.95%

良率率先突破并通过认证的厂商将获更大订单份额

覆铜板

生益科技净利翻倍 · 高端产品放量

上半年净利32.87亿元，同比增130.42%。剔除生益电子后，覆铜板主业Q2净利17.1亿元，较Q1的8.8亿元接近翻倍。封装覆铜板已在存储芯片批量应用，并与GPU及AI项目客户合作批量供应。

江西二期新增 1800万㎡ 覆铜板 + 3400万米 粘结片

泰国基地预计 2026H2 市产

代工

华虹创历史新高 · 价格贡献60%增量

Q2营收7.18亿美元，毛利率16.5%，均创历史新高。Q3指引营收7.7亿-7.8亿美元，毛利率16%-18%。ASP上涨预计贡献约60%收入增量，增长由产能利用率驱动转向量价同升。

独立式非易失性存储器 +149.3% 至6880万美元

北美收入 +77% · 欧洲 +90.1% · 海外占比21.4%

封装

TGV玻璃基板 · 英特尔2028年推出

AI芯片功耗和面积持续提升，TGV玻璃基板成为先进封装新方向。玻璃热导率约1.1-1.4 W/mK，耐温阈值超500°C，可承载更高功率芯片。英特尔计划2028年推出基于玻璃基板的EMIB方案。

TGV通孔玻璃、电镀液及专用化学品 将形成新增需求

仍处产业化早期 · 良率、成本、设备配套有待验证

新能源与能源

2条

锂电

宁德时代份额40% · 锂价中枢有望上移

宁德时代动力电池全球份额达40%（前5月+2pct），储能出货全球第一。9月起进入传统旺季，排产环比或增7%-8%，10-11月或成高点。碳酸锂库存降至约9.3万吨，若月均去库2万吨，锂价可能由15万修复至16万-17万元，乐观看21万。

公司五年折旧+3%质保金 · 审慎会计政策

厦门累计注资 461亿元 · 布局资源+零碳生态

煤炭

煤价联动上涨 · 库存快速去化

动力煤与炼焦煤价格同步上涨。需求端沿海八省电厂日耗升至236.6万吨；环渤海港口库存与电厂库存自7月底分别降超500万吨和260万吨（约7%）。湖南事故后安全检查趋严，样本精煤日产同比降16.14%。

京唐港主焦煤 +120元 至2250元/吨 · 港口库存单周-10%

陕西煤业2025年经营现金流 352.7亿元

政策与周期

3条

建材

水泥行业触底 · 产量创17年新低

2026H1水泥产量同比降8%，创17年新低。全行业亏损约20-30亿元（同比-116%），亏损企业占比60%。需求结构剧变：房地产占比降至约15%，基建占比升至近70%。中小企业资产出售心理价位降至约200元/吨。

预计全年产量降幅收窄至 5%-8% · 需看财政发力

碳监测设备或在 2026年底-2027年 集中安装

碳政策

碳市场强制时代 · 2028年或收配额

《碳排放权交易管理暂行条例》8月15日施行，违法行为面临100万-500万固定罚款，欠缴配额按市场价值的5-10倍处罚，个人最高罚5万。2025年2700多家企业履约率99.99%。

预计 2028年前后 转向绝对排放量管理 · 配额年收紧2%-3%

石化扩围名单或于年底公布 · CCER与碳监测需求上升

✦ 总结：今日热点呈现三条主线——传统产业加速出清与转型（白酒渠道变革、水泥探底）、科技产业从扩产走向商业化验证（AI定价、半导体量价齐升）、政策驱动的结构性机会（碳市场、能耗双控）。市场焦点正从规模转向效率、从故事转向现金流。对于投资者而言，需密切关注各行业龙头在关键窗口期的执行效率与数据兑现情况。

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